最严新政对PPP项目资本金融资的“重大影响”?_搜狐财经

原船驶往:最严新政对PPP条目资本金融资的“要紧人物星力”?

认为:PPP变卖

作者:华镇黄

11月10日,宝藏颁行了《活动着的命运公以为优秀的内阁和社会资本协调(PPP)音讯平台条目库应付的预示》(财办金[2017]92号)(下称“92号文”)。在仓库栈和清算所价格不变的92号文。

11月17日,一排三会等五部委发布了《活动着的命运公以为优秀的金融机构资产应付事情的护送反对(征求反对稿)》(下称“《资管事情征求反对稿》”或“资本应付的新应付”)。应付不动产权是PPP条目上流融资的次要认为,新政的出场会对电流发作要紧性的星力。

11月21日,国资委发布《活动着的命运增强中心区客人PPP事情风险管控的预示》(国资发家管【2017】192号)(下称“192号文”),中心区客人刚硬的把持PPP事情风险,对PPP股权授予的刚硬的规制。

本文将从资本应付的新应付动身。、92和192 对PPP资本金融资典型的星力为视角,尝试根究新政下“PPP股权授予的接洽”、PPP射中靶子金融机构面对的有利的环境和挑动、中心区客人PPP股权授予轴承等成绩。

一、资本应付的新应付、第92号和第192号的玉蜀黍发育不良的穗价格不变

(一) 资本应付的新应付的次要心、适宜视野和工夫

1. 资本应付的新应付的次要心

资本应付的新应付是五部委筹码相似的资管事情“接管价格不变和规范不典型性,接管套利、生利多层嵌套、杠杆不清、刚硬的的现钞支出、预防接管和宏观经济的把持等。,针对统一应付生利的应付规范。、刚硬的把持风险、枪弹本质经济的服务业,尽量的应付生利的应付价格不变。资本应付的新应付的公布将对资管业刚兑、资产池、错配、嵌套、两幢房屋经过的间隔、杠杆等全体与会者事情典型队形减轻,将有助于一关于个人的简讯新的公以为优秀的化开展格式的队形。

2.资本应付的新应付的适宜视野

工商应付的征求反对稿价格不变,资产应付、相信、储备物质免费入场券、基金、将来的、金融机构,如管保资产应付机构,对超声的的属性授予及应付金融服务业。下面的构成释义显然是根本的大于使成形。,简略地,只需受付托的金融机构,这是资产应付事情。,他们发送的生利属于应付生利。。新法规将眼前的应付生利涂盖层到最大限度局限。,包罗管保应付公司的商定守护筹划某事、公道使产生兴趣守护筹划某事、PPP筹划某事,相信公司的单一基金相信和关于个人的简讯基金相信筹划某事,将存入银行金融等。但资产储备物质免费入场券化事情被取缔在外。、连箱的相信及另一个生利。

关于私募基金条件遵从的新政?央行关系机关负责人就《活动着的命运公以为优秀的金融机构资产应付事情的护送反对(征求反对稿)》答地名词典问中,某关于个人的简讯解说说,人称代名词基金干事还产生断层一关于个人的简讯金融大街人士。,还先前发行了私募基金生利也属于应付类生利。,国务的法度、法规另有价格不变的,从其价格不变,缺少布置,本随身物的功能索赔,就是,we的所有格形式本应商议新方针的功能。

PPP条目资本融资根源于资本认为,依然次要由金融机构筹集的最大限度资产。,自然,股权授予在合规风险。,资管生利向来在PPP条目资本金融资事情中起着有影响力的功能。合乎逻辑的推论是,新政对PPP资本金融资的要紧星力通俗易解。

3.应付事情征求反对稿的适宜工夫

不过护送还没有正式公布。,商量阶段,还,鉴于前一次相遇的心,中心区财政任务,普通以为,护送是正式启动的,,并且完成是划一的。

《资管事情征求反对稿》价格不变了正式发布器械后至2019年6月30日(下称“630”)为过渡期,过渡期间的新老形容初步,在行将过来的过渡期大概岁半的时间,新条目应持续新价格不变,新法规不遵从的公道使产生兴趣条目。,只,有新的价格不变,金融机构不取缔,另外,在630之后,尽量的生利都应足足遵从的新价格不变。,修正必不可少的事物依照新价格不变。。据此,PPPers本应完成的足足预备接球资本应付的新应付的过来。

(二) 第92号次要内容

92章针对公以为优秀的PPP条目的运作。、转变PPP同化作为一种新的融资平台、遏止隐性现象商定风险增量,很明显,三种条目不得入伙大,七年期条目必不可少的事物从宝藏整理呈现。。里面的对PPP资本金融资星力最大的是以下这句话:违背关系法度和策略价格不变,未以分期惩罚方式足额交付条目资产、由第三方使忙碌资本或迷住社会资本的偏爱的。,主要地有商定资本的资本

(三) 1第92号次要内容

192号文是国资委对央企在本轮PPP高潮中过热授予、非规范授予约束,应力的风险避、把持倾向,具体办法是:一是增强对批的应付和把持。,请批总店批准收买同等事情;二是刚硬的的入围标准。,PPP条目非主业授予的刚硬的把持,规范PPP授予付还索赔;三是刚硬的把持授予规模。,PPP条目的授予和应付,刚硬的把持商定风险应付,限度局限高倾向和盈余的分店PPP授予,取缔向非授予性金融分店储备物质纯融资;四是刚硬的持续资在本质上体。,对名备相当惯常地进行商定的取缔和买;五是规范会计人员核算。,需要的东西判别条件契合;六是刚硬的债务行驶。,引起终生债务的PPP方针决策系统。

二、如今PPP条目资本金融资的次要典型简介

PPP条目的融资需要的东西次要包罗资本金融资和条目学分,条目学分通常更轻易扩张。,而资本金融资却在好多的真实的难点,惯常地进行着陆率不高。,这是一关于个人的简讯对PPP条目的努力地的要紧认为。资本金融资需要的东西起源于国务院《活动着的命运经常地资产授予条目试用资本金身体的预示》(国发[1996]35号)(下称“35号文”)关系条目资本金及其比的受托者价格不变,中心区客人的需要的东西。惯常地中止中PPP条目资本金融资多以下方式中止:

(一) 从典型,它可以分为要紧公道使产生兴趣授予和要紧商定融资。

真正的股权授予是指金融机构作为里面的经过。,授予条目公司合伙,自担风险、自享进项。鉴于PPP条目的低进项率、高风险的认为,真正的公道使产生兴趣授予是极为少见的。,眼前集会上最适当的分开管保公司、相信公司支集小量要紧股权授予公关。。

名股实债型融资是指金融机构以社会资本方或财务授予人高尚变为PPP条目公司合伙,第三方回购金融机构、差补、流质支集、牧师订购等增信办法,使获得其授予本金和利钱的归还。未成熟的内阁党派的布置了储备物质回购T的学科。,该典型因定相扩张内阁商定。,属于极重要的悖德行动,在惯常地进行中越来越下垂的动作或事例。而由作为社会资本方的不动产权资本储备物质增信的名股实债排列先前因未连续的违背法度法规价格不变,变为PPP资本金融资的主流,社会资本平坦的空地的真正商定典型

(二) 从市排列,可分多种典型

从资本认为和市排列看,PPP条目资本金融资次要可分为以下典型:

1。将存入银行金融 相信/应付引导 私募股权 PPP条目结成

《交易将存入银行法》除国务的另有价格不变外,中国1971中国银行业监视管理授予《活动着的命运更远的公以为优秀的交易将存入银行关于个人的简讯理财事情授予应付关系成绩的预示》(银监发[2009]65号)宣告无罪了人称代名词将存入银行客户、高净值客户筹集的金融资产与机构定例。将存入银行金融资产是PPP条目的次要资产认为。,地方内阁需要的东西更多资产神人协力合作说申办PPP条目。,私募基金的伸缩性使得它的集成度的次要器,也变为PPP资本金融资的次要引导。

不过中国银行业监视管理授予容许金融资产授予于股权授予。,但授予收买同等基金、无限债务伙伴关系公司的LP,鉴于对中国1971和中国1971的产业和交易归还经登记借出的东西的畏缩不前,将存入银行复杂的嵌套相信或储备物质免费入场券授予引导授予基金。该典型变为PPP条目资本金融资的最次要方式。

2. 将存入银行金融 相信/应付引导 条目公司

也有一关于个人的简讯经过将存入银行融资连续的授予PPP条目的围住。,将存入银行金融 相信/应付引导 PPP条目公司。

3. 管保基金 私募股权基金 条目公司

管保资产牧师在。、低本钱的独特的也预了眼前的PPP融资。,在惯常地进行中,作乐管保公司授予于PPP条目资本经过。。眼前,其中的一一部分管保公司在尝试引起收买同等典型。,管保基金 PPP筹划某事的典型仍在摸索中。。

4.[(将存入银行资产+相信/资管筹划某事)+另一个机构(合规资产)+肉体美者(自筹资产)]+私募股权基金+PPP条目公司

在惯常地进行中也有其中的一一部分中层桥面融资围住。,比如由将存入银行理财资产或管保资产作为先,作为中层桥面的相信或应付应付,建设单位作为资历较浅的的资产。

最终的,自然也有相信筹划某事、信息应付筹划某事PPP条目的比拟。

三、资本应付的新应付与92号文对PPP条目资本金融资典型的次要星力

最新中心区策略发送将对PPP条目资本金融资,特别名股真正的商定融资具有要紧的星力。宝藏最新榜样音心和92号文对如今PPP条目资本金融资中普遍地在的杠杆率过先进的成绩作出了否定性评价,192号文严控央企名股实债和倾向率,资本应付的新应付严限资管生利刚兑、加杠杆、嵌套和另一个全体与会者发展典型,最严新政将对PPP资本金融资发作分裂性的星力

(一) 名股实债型PPP资本金融资强迫

1.真正的商定融资的社会资本解释备有可能性被疑心o

各界人士更多地看得懂(取缔)充任商定B的资本。。有一种看法,这一价格不变非但取缔金融机构预。,也取缔了客人以发债资产作为资本金认为,它也限度局限了社会资本预收买同等基金。。we的所有格形式以为这种解说太苛刻的了。。

也一种看法92号文仅取缔“条目公司的商定性资产”与“内阁方的商定性资产”,社会资本的商定资本并缺少完整被取缔(见Zheng Hon)。:第92号——对基建工程的再思索,we的所有格形式批准这一看法。,92号不本应延伸到预机构扩张的方式,客人经过商定、专款整整客人流动资产而充抵资本金快要不守法,做不到的性设想激起性欲客人授予的身体。

社会资本方名股实债型资本金融资条件同上的被取缔?从法度上看,誓言方式的任何一个辩解都可能性变为客人的倾向。,将存入银行学分、公司商定与客人商定资本同上(自然,是客人债)。,本着会计人员标准差额的判别规范。,结果将类辩解均归为192号文所提的“增信”方式而入表的话,we的所有格形式以为缺少说辞取缔名股实债型资本金融资的在,由于取缔名股实债型资本金融资与取缔客人经过发债、贷款和另一个商定星力是同上的。。

只,在惯常地进行中,解释备相当惯常地进行商定排列通常被设计为,各式各样的收买同等基金不受监视,确凿在很多风险。,就是由于行将过来的原因,接合宝藏宝藏榜样……内阁和协调伙伴必不可少的事物想出真金白银。,以资本为资本音的心,we的所有格形式以为不过宝藏未毫不含糊社会资本方名股实债条件违背“商定性资产充抵资本金”的取缔性价格不变,但不取缔名股实债型资本金融资在被片面暂停的风险

2.资本应付的新应付限度局限了名股实债型排列

PPP资本金融资资产多来自于将存入银行等机构具有“刚硬的的现钞支出”需要的东西的资产,回购更多的本金和利钱的身体第一流的、差动器赔偿或另一个软辩解等办法使获得。只,《应付事情征求反对稿》价格不变:财务I,实代价制定应依照公允代价初步,即时传闻根本资产的进项和风险。,同时,取缔资产应付生利不克不及r,发行或许应付该生利的金融机构各自筹集资产偿付或许付托另一个金融机构替换偿付”,取缔骨碌成绩等,以使、进项、风险在差额授予者经过转变。,完成生利守护的效益,取缔“依分阶段排列资产应付生利连续的或许间接的对先共有订购者储备物质得失相当保进项示意图”。到违背取消的行动,接管机构将授予存款预备金和存款管保。、行政处罚,如终止等。。

这项价格不变条件声称名公道使产生兴趣排列的解释?从字面上看,《资管事情征求反对稿》仅取缔作为资管生利发行人或应付人的金融机构中止刚硬的的现钞支出,缺少连续的取缔第三方远期被指定人收买同等基金的备有。

第一流的权由回购或另一个手腕使获得,由邮寄或第三张。,则受到“依分阶段排列资产应付生利不得连续的或许间接的对先共有订购者储备物质得失相当保进项示意图”的限度局限。非分阶段生利条件可以由第三方确保,后续接管条例仍需持续履行。。还《资管事情征求反对稿》到何为刚硬的的现钞支出预留了“人民将存入银行和金融监视应付机关神人协力合作说肯定的另一个围住”的口子,公道使产生兴趣解释的惯常地进行商定排列远景仍有待议论。

号文暂停了央企名股实债型资本金融资

192号文图下说明文字央企要持续资本金身体,完成的PPP条目的人称代名词资本示意图。,不经过行将过来的名字沙皮房商定股权基金简介 ,缺少辩解应储备物质另一关于个人的简讯有助的、无怨接受进项。据此,全体与会者回购 差补的惯常地进行商定融资典型。关于远期惩罚、流质支集和另一个方式条件属于,它有待于主任会计人员师验明。。接合192号规范会计人员,因为苏初步的PPP条目把持电平,校准合视野的条例,we的所有格形式以为接洽的会计人员确定可能性会很紧。。另外,192号文索赔表外事情引起独自台帐,条件缺少进入表射中靶子事情也将受到监视。。

著名公道使产生兴趣的真正商定在哪里?

以后第92号取缔资本从商定资本,第192号中止了中心区客人的惯常地进行商定。,资本应付的新应付限度局限名股实债排列,PPP名股实债条件声称被暂停?we的所有格形式以为中心区级数发送心指路枪弹PPP真股权授予

只,结果把合伙经过的名股实债型资本金融资认为是金融机构与不动产权资本就授予PPP条目股权的对赌的话,we的所有格形式以为,依然在表型PPP的在的必要性。,赌钱是金融机构股权授予的经用方式。,它也到达了最高法院经过的《大海价格不变》的批准。,它可以作为真实公道使产生兴趣授予的有效补充的。,真实股权授予安定过渡。

从法度适宜的角度,结果92号文“商定性资产”不包罗社会资本方的名股实债(有待宝藏更远的毫不含糊),之后争吵央企(主要地私营客人)和。自然,商定融资的真实存量已被大幅逐渐缩减。,而产生断层接洽主流融资典型

(二) 小商定典型将受到严肃的打击。

PPP条目资本金融资惯常地进行中在丰盛的的“小股大债”典型,即有助的方通常将拟授予的条目资本金分为“条目公司的留下印象资本金”和“对条目公司的合伙专款”二一部分,作为留下印象资本的一小一部分,是为了小公道使产生兴趣,最大限度以合伙学分使成形向条目com授予。,这是为了大债。

1.合伙专款在违背92号文的合规风险

不过各式各样的专家都被命名为小沙大债。,发起人还以为,合伙学分是一种界层融资。,Preferred to stock、下的商定,若作为索取者的金融机构在对条目现钞流中止监督的命运下依然批准一部分或阶段性归还合伙专款本息的话,惯常地进行风险粗鲁地。。这亦发起人一贯主张的公以为优秀的方式。。只,92号文“(取缔)以商定性资产充任资本金”的价格不变无疑抖了合伙专款的根底。竟,为条目公司,毫无疑问,合伙的学分是一种商定资本。,这一直是对第35号文字条目com的连续的违背。。

从法度法规运用的角度,先前的合伙贷款惯常地进行无疑是一关于个人的简讯含糊乐队。,应用公道等会计人员处置方式,想法宣告无罪。另外,从最高法院的价格不变视域,以江门为例,条目公司失败时,法院感情肯定合伙专款无法到达清偿(关系合伙专款的法度风险详见发起人年末行将发行的《价格不变与启发》一书)。自然,合伙学分条件可以收缩资本金的做研究,但从法度适宜的角度,we的所有格形式觉得有风险,合伙被肯定为守法行动。

2.资本应付的新应付下小股大债典型在实操中难以下生

从惯常地进行的角度看,护送器械后,we的所有格形式以为行将过来的典型很难完成。。当基金当收买同等基金是一关于个人的简讯引导,眼前,小商定和完美的商定的典型可能性面对努力地。。本着基金业协会的管理阐明,资产可分为使产生兴趣类。、储备物质免费入场券类、风险授予及另一个类别。因为基关系窗口的护送,初步上,股权授予应以股权授予尽。,债务授予不得超越20%。。有音讯称小型商定基金可以被记载为另一个美味美肴。,但本着惯常地进行感受,眼前,另一个典型基金的立案率很低。。

应付事情草案出场后,经过相信、储备物质免费入场券事情应付、金融器如管保应付及另一个金融器。活动着的命运应付应付的第四项价格不变:资产应付生利的授予品质差额,分为经常地进项生利、使产生兴趣类生利、商品和金融衍生生利和混合生利。经常地进项生利授予于债务资产的比不为,公道使产生兴趣生利授予公道使产生兴趣、非上市资产等使产生兴趣资产的比不较低的8。。”就是使产生兴趣生利的使产生兴趣比不得少于,立案价格不变比CO价格不变更为彻底。,we的所有格形式以为它惯常地进行上障碍了小额商定的履行。。《信息应付事情草案》还价格不变,在生利中,不保证不得更改生利典型。,这也障碍了可能性的懂不了方式。。侮辱有一种看法实操中可以经过多个资管筹划某事懂不了经历比价格不变,we的所有格形式提议将基金的视察作为应付。。

(三) PPP条目资本金融资限期将延长

不过资产的限期很短。,但资产池与限期的不婚配使其能授予。。征求反对稿对应付应付刚硬的公以为优秀的,它非但图下说明文字应付生利应付应服务器、独自建帐、独自核算,并且价格不变“资产应付生利连续的或许间接的授予于未上市客人股权及其受(收)益权的,生利应以封资产应付。,并毫不含糊了股权放弃做示意图及其使产生兴趣(不接受。未上市客人股权及其受(收)益权的放弃做日不得晚于封式资产应付生利的到期”,封资产应付生利的最短限期不应少于,这声称,牧师限融资在接洽快要是做不到的性的。we的所有格形式估计接洽资本金融资可能性会被机器方向刺骨的为多个生利,骨碌授予,这对PPP条目如今的了高高的的索赔。,结果在条目课程中呈现成绩,这么新的资本金融资可能性无法到位,这将强迫社会资本透过该条目。、应付好条目

(四) PPP排列性融资将受到限度局限

1.资本应付的新应付限缩资管生利排列化设计

排列化设计是PPP资本金融资的要紧增信方式经过,好多高团的PPP条目经过排列化设计完成社会资本,使沮丧商定比率,金融机构的保证也到达保证。。还,《应付层征求反对稿》限度局限了S。。第二十条事情应付价格不变征求反对、“授予于单一授予标的私募生利(即授予比超越50%)”不得中止共有依分阶段排列。同时,归入密级的的人称代名词生利……第一流的股正中的程度股……使产生兴趣生利的比不得超越1。:1”。

前者取缔私募股权授予的层压设计。,更确切地说,最适当的人称代名词生利,授予超越两PPP条目可以排列,授予与两个PPP条目的比一定1。:1,we的所有格形式懂这是疏散授予的风险。。

后者限度局限了排列性生利的杠杆率为1。:1,这就索赔社会资本更多地授予于本人的资本。,接合国资委的关系价格不变,增强客人的PPP授予,we的所有格形式以为私营股票上市的公司的接洽、构象转移平台公司的PPP授予机遇

据此,产业资本与金融机构的生利排列,接洽的里面的杠杆将从眼前的1:3缩减到1:1。,授予于PPP条目的资产无法分级。。

取缔授予应付生利的后级共有。

第192条价格不变取缔完成。……另一个涉及方承当的风险应由买方承当。。据此,侮辱资本应付的新应付仅仅是限度局限资管生利排列化设计,还192号文连续的取缔了央企授予劣后级共有。中心区客人将要授予于媒质程度,第192号条目的价格不变不毫不含糊。,we的所有格形式以为这产生断层明文取缔的。。私营客人和另一个社会资本授予的接洽程度、央企授予中层桥面、金融机构授予第一流的权的排列依然在。

(五) PPP资本金融资资产认为将发作要紧人物零钱

同前,“将存入银行理财+相信/资管两幢房屋经过的间隔+私募股权基金”是如今PPP条目资本金授予的次要途径。只,《资管事情征求反对稿》第二十一价格不变“资产应付生利可以授予苗圃资产应付生利,但授予应付的资产不得再授予于另一个资产。。

据此,将存入银行融资 无限债务伙伴关系公司/客人第一流的权的授予途径,由于将存入银行金融在本质上属于应付生利(苗圃)。,归还经登记借出的东西机关的认为,惯常地中止中必不可少的事物经过苗圃资管两幢房屋经过的间隔(二层),在公司和无限债务伙伴关系公司私募股权授予的才能(三),不契合两层嵌套的嵌套最大值。。自然将存入银行融资 和约私募的途径依然是实际的的。,只,好多金融机构都担忧风险隔绝。,惯常地进行运用无限。只需后面的市排列契合这两个假设,星力粗鲁地。

近亲几年中,集会上呈现了好多肉体美单位,,将存入银行机关的钱可能性会被删除。。192号文价格不变“主动语态引入优势互补、另一个具有高水平神人协力合作说功能的非金融授予者,招引各类股权被指定人应付资产、管保资产、根本养老管保基金和另一个预授予,采取办法增殖条目资产入伙。we的所有格形式以为接洽可能性的资产认为是:

  • 相信公司或储备物质免费入场券事情应付的自营资产或募集资产。还非常的的资产很短。,通常3-5年,并且本钱很高。。相信和应付事情,这可能性声称集会机遇的扩张。;社会资本视角,这可能性声称提升融资本钱。。

  • 管保资产。对资产大量的的作乐管保公司,we的所有格形式以为,经过连续的授予,基金授予PPP条目将。管保公司经过公道使产生兴趣筹划某事(PPP)授予于PPP条目。,或许经过股权筹划某事授予PPP基金间接的授予PPP条目(契合二层嵌套)也将变为走向。自然,管保资产的要紧人物保证属性,在一关于个人的简讯大的SC上延伸PPP条目是做不到的性的。,结果来年持续资产缺少、首都的重大意向遵守坚定性。,收买同等条目的招引力依然对管保机构不顺。。只是为了社会资本,管保基金是一种选择。

自然,竟,we的所有格形式的金融集会依然缺少真正的股权授予。,PPP条目真股授予的根底两个都不实心的,we的所有格形式以为接洽以优质客人作为融资学科的批资产池式融资可能性变为带衬垫的PPP资本金缺口的要紧方式

(六) PPP条目应收票据归功于质押不受星力

《资管事情征求反对稿》价格不变“资产应付生利的持某关于个人的简讯不足以所迷住的资产应付生利共有中止质押融资,缩小杠杆。指示了制约PPP条目质押的错杂。。we的所有格形式以为喂取缔的是持票人的质押。,就是,杠杆功能是杠杆的。,而产生断层PPP条目公司的质押融资为内阁或用户账目。只,公道授予显然是资本,有力承当收买同等条目公司应收票据归功于质押的股权授予,违背次要债务,此点最高法院在海富案先前指示条目公司对合伙股权进项的兜底因违反了其它索取者获利和公司获利属有效商定。

四、结论

92号结成、资本应付的新应付、近亲的第192号策略等。,pppers应注重新政的蝴蝶效应。各式各样的规章的迹象,中心区内阁如同在中止收买同等实公道授予。,合乎逻辑的推论是相同的“PPP资本金融资”接洽可以改称为“PPP资本金(股权)授予”。接洽,非但是PPP条目要规范和刚硬的的走向开展,从事于资本授予的资产也将朝公以为优秀的轴承开展。,收买同等线是不变的或将从事。

本文作者华镇黄,德衡法度公司伙伴关系人,法学博士做研究生,国务的开展和改造授予PPP条目权威,宝藏PPP条目权威,中国1971管保应付协会权威。

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